Disyuntivas
El Programa Macroecon?mico 2016-2017 del Banco Central de Costa Rica (BCCR) nos permite elaborar sobre las previsiones que de ?l se derivan para dos precios fundamentales: la tasa de inter?s y el tipo de cambio.
A pesar de que el BCCR disminuy? durante 2015 su tasa de inter?s de pol?tica monetaria (TPM) en 300 puntos base (p.b.), las tasas tanto b?sica pasiva como activa promedio de los intermediarios financieros cayeron menos de la mitad. Adem?s, la inflaci?n se estima que fue el a?o pasado negativa entre -1 y 0,5%, por lo que su ca?da fue mayor a 500 p.b. Por eso, a la hora de aprobar su Programa Macroecon?mico el BCCR adopt? una nueva disminuci?n de la tasa de pol?tica monetaria de 50 p.b.
Una ligera apreciaci?n de un 0,8% del tipo de cambio que adem?s tuvo pocas oscilaciones, junto a esa insuficiente disminuci?n de la tasas de inter?s en colones, llev? a que aumentara el premio por invertir en colones en m?s de 200 p.b.
Por ello no es de extra?ar de que el BCCR afirme: ?los agentes econ?micos muestran preferencia por instrumentos de ahorro en colones?. Tampoco extra?a que a pesar de que el BCCR pretendiera en su Programa Macroecon?mico 2015, y en su revisi?n del mismo, un crecimiento mayor del cr?dito al sector privado en colones que en d?lares (16,3% en colones y 8% en d?lares) los resultados se dieran al rev?s (9,2% en colones y 14,1% en d?lares).
El diferencial de intereses en favor del ahorro financiero en colones frente a d?lares, la estabilidad del tipo de cambio y los ingresos de recursos externos para financiar tanto el d?ficit del gobierno como el aumento de los cr?ditos en d?lares del sistema financiero; a la par de la ca?da en el precio de las importaciones mantuvieron bajo el tipo de cambio real en detrimento de las exportaciones y la producci?n local que compite con las importaciones.
En 2015 una pol?tica m?s agresiva de baja de la TPM hubiera permitido una ligera depreciaci?n del col?n en lugar de su apreciaci?n.
En diciembre pasado la Reserva Federal de EE.UU. aument? su TPM y anunci? nuevos aumentos. No es de esperar este a?o una mejora sustancial de los t?rminos de intercambio como el que disfrutamos en 2015 (el BCCR estima la mejora en 2016 en un 0,9%). Por ello es previsible que el premio para invertir en colones disminuya. Adem?s, con la colocaci?n de $1.000 millones de 2015, se agot? la autorizaci?n de colocar eurobonos y no se prev? que fructifique la colocaci?n de bonos del gobierno en China.
Por todo ello el BCCR este a?o tiene mayor facilidad para que se produzca, de forma natural y congruente con otros precios, un aumento en el tipo de cambio que ser?a favorable para la producci?n nacional.
El gran peligro ante este panorama lo siguen presentando el d?ficit fiscal, el crecimiento de la deuda externa y que se deterioren las condiciones de riesgo pa?s. Esas circunstancias podr?an llevarnos a tasas de inter?s reales m?s altas en colones, que aceleren el alto desequilibrio fiscal y limiten el crecimiento de la inversi?n y la producci?n.
Miguel Angel Rodr?guez